Dual-Class-Struktur
Bei einer Dual-Class-Struktur gibt ein Unternehmen zwei verschiedene Arten von Aktien aus, die unterschiedlich viele Stimmrechte verleihen. So können Gründer auch nach dem Börsengang die Kontrolle über ihr Unternehmen behalten, selbst wenn andere Investoren die Mehrheit der Aktien besitzen.
Wer eine Aktie kauft, erwirbt damit normalerweise zwei Dinge gleichzeitig: einen kleinen Anteil am Unternehmen und ein Stimmrecht bei Hauptversammlungen. Bei einer Dual-Class-Struktur werden diese beiden Dinge bewusst getrennt. Das Unternehmen gibt zwei Aktienkategorien aus — oft als Klasse A und Klasse B bezeichnet. Eine Klasse ist für normale Anleger gedacht und hat ein Stimmrecht pro Aktie. Die andere Klasse, meist in den Händen der Gründer oder frühen Investoren, hat zehn oder sogar zwanzig Stimmrechte pro Aktie. Die wirtschaftlichen Anteile können gleich sein, die Machtverhältnisse aber nicht.
Kontrolle trotz Minderheitsbeteiligung
Wenn ein Unternehmen an die Börse geht, gibt es viele neue Aktien aus und verkauft sie an Investoren. Der Gründer verwässert dabei seinen Anteil — er besitzt nach dem Börsengang oft nur noch 15 oder 20 Prozent der Aktien. Bei einfacher Stimmrechtsverteilung würde er damit die Kontrolle verlieren. Aktivistische Investmentfonds oder kurzfristig denkende Großaktionäre könnten dann Druck ausüben und Entscheidungen erzwingen.
Die Dual-Class-Struktur verhindert genau das. Wer Aktien mit zehnfachem Stimmrecht hält, braucht wirtschaftlich nur zehn Prozent der Anteile, um fünfzig Prozent der Stimmen zu kontrollieren. Das gibt Gründern Spielraum, langfristige Entscheidungen zu treffen, ohne auf Quartalsergebnisse oder den nächsten Aktienkurs schielen zu müssen. Befürworter argumentieren, dass visionäre Unternehmensführer so besser arbeiten können.
Kritiker sehen das anders. Wenn der Gründer faktisch unabwählbar ist, fehlt ein wichtiges Korrektiv. Macht ohne Gegenkontrolle kann zu schlechten Entscheidungen führen, ohne dass Aktionäre etwas dagegen tun können. Manche institutionellen Investoren, etwa große Pensionsfonds, kaufen deshalb grundsätzlich keine Aktien aus Unternehmen mit Dual-Class-Struktur.
Wie die Stimmgewichte konkret verteilt werden
Die genaue Ausgestaltung legt jedes Unternehmen selbst in seiner Satzung fest, bevor es an die Börse geht. Typisch ist ein Verhältnis von 10:1 — zehn Stimmen für Klasse-B-Aktien, eine Stimme für Klasse-A-Aktien. Manche Unternehmen wählen auch 20:1. Klasse-B-Aktien sind dabei meist nicht frei handelbar; sie können oft nur in Klasse-A-Aktien umgewandelt, aber nicht direkt verkauft werden.
Viele Strukturen enthalten sogenannte Sunset-Klauseln. Das sind Verfallsregeln, die das Mehrstimmrecht automatisch aufheben — zum Beispiel nach zehn Jahren oder wenn der Gründer das Unternehmen verlässt. Sie sollen verhindern, dass die Sonderstimmrechte auf Erben übertragen werden, die nie operative Verantwortung hatten. Wie wirksam solche Klauseln in der Praxis sind, ist umstritten.
Es gibt auch einen technischen Unterschied zu gewöhnlichen Vorzugsaktien, die in Deutschland verbreitet sind. Vorzugsaktien haben in der Regel kein Stimmrecht, zahlen dafür aber eine höhere Dividende. Dual-Class-Aktien drehen das Verhältnis eher um: Beide Klassen können an Gewinnen beteiligt sein, aber nur eine hat überproportional viel Stimmgewicht.
Tech-Börsengänge als Hauptanwendungsfall
Die Dual-Class-Struktur ist besonders in der Technologiebranche verbreitet. Google ging 2004 mit einer solchen Struktur an die Börse; Mitgründer Larry Page und Sergey Brin behielten damit lange die Kontrolle. Meta, Snap und Lyft folgten demselben Prinzip. Heute ist die Struktur bei Tech-Börsengängen eher die Regel als die Ausnahme.
In den Finanz- und Tech-Nachrichten taucht der Begriff vor allem dann auf, wenn ein Unternehmen seinen Börsengang ankündigt oder wenn ein großer Aktionär versucht, gegen den Willen der Gründer Einfluss zu nehmen — und scheitert. Auch Regulierungsdebatten greifen das Thema auf: In der Europäischen Union wurde lange diskutiert, ob Mehrstimmrechtsaktien überhaupt erlaubt sein sollten. Seit 2023 dürfen sie in Deutschland unter bestimmten Bedingungen wieder ausgegeben werden, nachdem sie jahrzehntelang verboten waren.
Für Anleger ist die Dual-Class-Struktur ein Warnsignal, das man kennen sollte. Man kann in ein Unternehmen investieren und trotzdem praktisch null Einfluss haben — egal wie viele Aktien man kauft. Das ist keine versteckte Information, sondern steht im Börsenprospekt. Es lohnt sich also, genau hinzuschauen, welche Aktiengattung man erwirbt und was sie tatsächlich wert ist.